Автор Виктор Козюк д.э.н., проф., заведующий кафедрой экономической теории Западноукраинского Национального Университета, член Совета НБУ (2016-2023 годы)

Каково распределение институциональных ролей в обеспечении макрофинансовой стабильности? Этот нетривиальный вопрос очень часто намеренно упрощают в Украине, сводя его к искаженным представлениям о фундаментальных принципах экономической политики. Часто можно услышать мнение, что Национальный банк Украины должен отвечать за наращивание кредитной глубины, стабильность обменного курса и равновесие платежного баланса, при этом стимулировать экономику, а правительство — распределять бюджетные деньги и регулировать…

Очевидно, что в такой матрице мышления не существует проблемы макрофинансовой стабильности, институциональная ответственность за нее размыта, а органы власти представляются как перераспределительные инстанции, политический контроль над которыми делает возможным доступ к ресурсам, денежным потокам, регуляторной ренте и другим формам обогащения. Не менее очевидно, что это создает ошибочное представление о том, каким образом должны быть организованы институты, ответственные за макрофинансовую стабильность.

Стабильность или стагнация? Чем угрожают экономике нарастающие дисбалансы

Реформы после Революции Достоинства изменили роль НБУ в экономике, принесли ряд положительных моментов в функционирование фискальной политики на макроуровне, открыли путь к структурным реформам и повышению качества институтов. Но процесс евроинтеграции очертил, насколько нуждаются в трансформации принципы обеспечения макрофинансовой стабильности в Евросоюзе и как много еще работы впереди.

Макрофинансовая стабильность: с чего начинался ЕС

С момента своего основания Европейский Союз создал сложную систему институтов обеспечения макрофинансовой стабильности. Ряд ключевых элементов такой системы были внедрены еще в рамках Маастрихтского договора в 1992 году с фокусом на создание Экономического и валютного союза. То есть ЕС и зона евро проектировались как единое целое. Правда, политическая гибкость требовала опции отдельных треков вступления в ЕС и перехода на общую европейскую валюту. Ключевой механизм макрофинансовой стабильности на тот момент упредставлялся по принципу достаточности ценовой стабильности и фискального сглаживания делового цикла. Была сформирована четкая модель:

• монетарная политика отвечает на ценовую стабильность;
• центробанки должны иметь высокий уровень независимости, а национальные и европейские органы не имеют права давать инструкции и вмешиваться в их деятельность;
• монетарная власть не несет ответственности за суверенную платежеспособность;
• фискальная политика нацеливается на стабилизацию делового цикла, но ограничена дисциплинирующими правилами;
• финансовое регулирование остается национальным.